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        【重磅解读】央行货政司课题组:

        1月份票据融资增长较快主要是支持了实体经济

          近期,人民银行公布了2019年1月金融数据。其中,票据融资显著增加,表内票据融资和表外未贴现银行承兑汇票分别新增5160亿元和3786亿元,二者合计占新增社会融资规模的19.3%,较去年同期上升13.5个百分点,引起市场的关注。市场有观点认为,这主要是由于企业通过票据贴现和结构?#28304;?#27454;的组合从银行套利导致的。我们认为,这些市场观点并不准确。一方面,在逆周期调节力度加大、企业融资成本下降的背景下,贴现利率出现明显下行,1月份曾经出现短暂的套利时间窗口。有一些企业在银行开票后没有用于生产经营,而是转为结构?#28304;?#27454;,但随着结构?#28304;?#27454;利率向合理水平回归,目前已经没有套利空间。另一方面,1月份票据融资显著增加主要还是支持了实体经济,?#34892;?#24494;企业通过票据融资的成本出现了显著下降。个别企业通过票据贴现和结构?#28304;?#27454;套利,只是短期?#27169;?#19988;并非普遍现象,不是票据融资增加的主要原因。

          从基础概念和统计科目看,票据融资是金融支持实体经济的重要方式之一。“票据”是指商业汇票,是出票人签发?#27169;?#22996;托付款人在指定日期无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。商业汇票分为银行承兑汇票和商业承兑汇票。票据先是作为一种延期支付的手段,在企业之间流转。在票据到期前,如果持票企业需要提前获得票据资金,可以进行票据“贴现?#20445;?#21363;持票人贴?#20817;?#23450;利息将票据转让给银行等金融机构。银行可以将已贴现未到期票据转让给其他银行,称为“转贴现?#34180;?#38134;行也可以将已贴现未到期票据转让给央行,称为“再贴现?#34180;?#31080;据贴现计入银行贷款,统计在表内的“票据融资”科目。未贴现银行承兑汇票统计在银行表外以及社会融资规模中,1月新增的社会融资规模中,新增未贴现银行承兑汇票占比较高,为8.17%。这部分不涉及资金投放,只增加信用。

          1月票据业务增长较快,有其客观原因。一是票据贴现利率下行,企业通过票据融资的意愿增强。相?#28304;?#27454;和其他融资方式,票据期限短、便利性高、流动性好,是?#34892;?#20225;业重要的融资渠道。目前?#34892;?#24494;企业在票据融资中的占比超过六成。二是随着票据流转加快,票据在解决账款拖欠方面的优?#24179;?#19968;步凸显。已签发银行承兑汇票中,?#34892;?#24494;企业占?#20219;?strong>62%。三是季节性因素。从历年数据来看,年初票据业务增长量一般高于全年平均值。四是从历史经验看,信贷?#25351;词?#24448;往会出现票据和短期贷款先?#25351;矗?#20013;长期贷款逐步增长的情况。这主要是中长期项目从立项、批复到投资需要一个过程,银行对中长期贷款发放更为审慎,对抵押?#36820;?#35201;求也更高,而票据融资更为便捷,融资主要基于贸易背景而非抵押品,融资主体为小微企业,其决策“船小好调头?#20445;?#25968;量增长上更容易“春江水暖鸭先知?#34180;?/p>

          宏观上看,企业通过票据贴现进行套利不是普遍现象。从最近几年的情况看,票据贴现利率绝大部分时间都高于结构?#28304;?#27454;利率,不可能进行套利。近期,银行流动性保持合理充裕,带动票据贴现利?#39318;?#20302;,与结构?#28304;?#27454;利差有所缩小,除个别时点外,总体上没有出现?#26500;搖?019年1月银行票据贴现加权平均利率为3.69%,20家主要银行结构?#28304;?#27454;的保?#36164;?#30410;率为2.88%。?#28304;?#35745;算,票据贴现利率仍明显高于结构?#28304;?#27454;利率。同期,结构?#28304;?#27454;的最高收益率为3.97%,但具有较大的不确定性,并不能确保实现最高收益率,且近期这种不确定性还有所增加。?#35789;?#25353;最高收益?#22987;?#31639;,结构?#28304;?#27454;与票据贴现的利差也十分有限,在扣除企业开票、交易等成本后,很难进行套利。而企业要套利,需先做结构?#28304;?#27454;,再?#28304;?#20316;抵押去银行申请开票,反复进行。内部管理规范的银行很难接受这种抵押方式,?#35789;?#25509;受也要消耗企业的授信额度,企?#21040;?#27492;套利的空间有限,难以成为普遍现象。

          ?#27604;?#22312;实践中,也可能出现个别性、短期的套利情况。个别银行基于“?#28304;?#23450;贷?#34180;ⅰ?#35268;模即效益”的考虑,更重视一般?#28304;?#27454;,往往以相对较高的利率吸收结构?#28304;?#27454;,以增加一般?#28304;?#27454;。尤其是在年末和春节等时点,为吸收一般?#28304;?#27454;,结构?#28304;?#27454;的利率可能更高,导致结构?#28304;?#27454;利率高于票据贴现利?#23454;?#24773;况。但这只是个别行为,也只是阶段?#28304;?#22312;。应当看到,近期银保监会已经加强了对结构?#28304;?#27454;的监管,市场利率定价?#26376;?#26426;制也对结构?#28304;?#27454;利率定价进行了指导,大部分管理规范的银行也已主动加强内控,调低结构?#28304;?#27454;利率,严防个别企业的套利行为。随着利率市场化改革的深入?#24179;?#21508;类市场利率之间的传导也将更加顺畅。

          从制度设计上,银行难以通过再贴现弥补“企业套利?#34180;?/strong>一方面,再贴现与贴现(转贴现)的利差空间较小。央行要求银行办理再贴现票据的贴现利率要明显低于其平均贴现利率,主要遵循保本微利原则,基本覆盖银行办理贴现的正常成本,再贴现的利差空间本身就比较小。近期贴现利率逐步走低,而再贴现利率稳定,两者之间的利差空间进一步缩小,银行很难用央行再贴现资金进行套利。另一方面,人民银行对再贴现用途有明确规定。目前主要针对小微企业、民营企业签发和持有的票据以及涉农票据办理再贴现,且票据必须有真实贸易背景。央行再贴现资金旨在支持以?#29616;?#28857;领域和薄弱?#26041;冢?#26159;对实体经济的精准投放,发挥结构性调整和优化功能。

          下一阶段,人民银行将按照党中央、国务院部署,坚持稳中求进工作总基调,坚持以供给侧结构性改革为主线,继续实施稳健的货币政策,把握好宏观调控的度,促进货币信贷和社会融资规模合理增长,既要防止货币条件过紧引发风险,也要防止大水漫灌加剧扭曲和积累风险,对信贷增长过程中可能存在“套利”和资金“空转”等行为时刻保持警惕,及时采取措施,继续发挥好货币政策的结构优化作用,引导金融机构将贷款投向实体经济和?#34892;?#24494;企业,特别是向中长期贷款?#36739;?#21152;大力度,为供给侧结构性改革和打赢防范化解重大金融风险攻坚战创造适宜的货币金融环?#24120;?#24341;导宏观经济平?#20173;?#34892;、长期向好。

        责任编辑:韩胜杰
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